水电和火电板块体现防御性。2018年初份至11月6日，电力及公用事业板块表现跑输大盘7.96pct，CS电力及公用事业指数在期间下跌27.50%，沪深300指数下跌19.54%。中信三级行业分类板块中，CS火电下跌12.60%，CS水电下跌8.60%，CS其他发电下跌37.57%，CS电网下跌16.80%。

火电量价齐升，业绩大幅增长；水电发电量的增长抵消退税政策影响。2018前三季度，CS火电板块营业收入（使用历史成分）为6130.68亿元，同比增长13.29%；归属于母公司的净利润268.47亿元，同比增加27.26%；板块整体毛利率为15.03%，同比增加0.55pct；板块平均ROE为4.33%，同比增加0.78pct。CS水电板块营业收入（使用历史成分）为649.56亿元，同比增长2.58%，增速较去年同期提高2.26pct；归属于母公司的净利润260.21亿元，同比增加2.49%。板块整体毛利率为57.77%，与去年同期基本持平；板块平均ROE为11.01%，同比下滑1.8pct。

华电国际业绩符合预期，华能国际主营业务无碍。华电国际前三季度归母净利润为15.26亿元，同比增长742.5%（上期为负）。同比大幅扭亏为盈的主要原因是上网电量、电价、投资收益的增长和资产减值的减少。华能国际2018前三季度权益利润为19.9亿元，较上年同期减少29.33%，利润同比减少的主要原因主要是投资受益大幅减少，煤炭成本上涨，新加坡大士能源的燃料油存货跌价准备。投资收益的减少并不影响公司主营业务，发电量和电价仍同比增加，我们依然看好公司未来业绩持续回升。

水电进入投产期，板块盈利能力和关注度望得到提升。2018-2019年，华能水电澜沧江中游云南段电站进入密集投产期，苗尾、大华桥、黄登、桑河二级、里底水电站合计603万kw装机（2017年已投产80万千瓦），2019年末公司装机量将达到2337万千瓦，较2017年末将增长28.8%；2020-2022年，三峡集团乌东德、白鹤滩水电站密集投产，合计装机容量2620万千瓦，装机容量将达到7169.5万千瓦，较目前增长57.6%；2021-2023年，国投电力两河口、杨房沟水电密集投产，合计装机容量450万千瓦，水电装机容量将达2122万千瓦，较目前增长26.9%。

核电重启，东方 电气借东风。随着CAP1400示范工程核准，核电将进入批量建设阶段。《电力发展“十三五”规划（2016-2020年）》目标未变：“十三五”期间，全国核电投产约3000万千瓦、开工3000万千瓦以上，2020年装机达到5800万千瓦。预计2019-2020年，每年释放6-8台核电机组，东方 电气主设备市场占有率约40%。前期核电未批，火电受限，东方 电气营业收入逐年下跌至300亿，PB跌至0.7-0.8，处于近十年低位，支撑强。

组合

推荐关注电力组合：华电国际、华能国际、江苏国信，建议关注电力组合：华能水电、东方 电气、国投电力。

风险提示：全社会用电量增速不及预期、煤价上涨过快风险、核电开工不及预期、电价下调风险。